對計算機行業的基本看法：

未來三年該行業將如何發展：

1.核心技術轉型：中國信息產業將圍繞核心技術領域進行轉型，由市場需求驅動的“增量”發展向技術研發、人工智能等核心技術驅動的“轉型”發展具有更大的投資價值。

2.兩大市場擴張因素：

(1），政企信息化：信息安全、醫療信息化等傳統行業迎來新變化，行業景氣度提升。具體催化因素包括中外巨大差距投資，以及缺乏政策目標、設置等。

(2），C端市場增量：BAT等互聯網巨頭將生態系統從中小創新公司推進到上市公司，為以政企信息化為基礎的上市公司提供了直接或潛在的機會他們的主要市場。進入C端市場。

計算機行業的四個子行業：

(一），PC：高增長難復制，國產廠商沒有本土化優勢

眾所周知pc外包公司，以行業生命周期曲線衡量，PC行業已進入成熟期。國內PC產業經過1990年代末到21世紀初的高速發展后，增速呈下降趨勢，未來高增長難以重現。

此外，國外PC廠商在中國的產能和渠道建設也在逐步完善。與戴爾、惠普等相比，中國沒有本土PC廠商。在技??術、渠道和服務方面，完全沒有本土化優勢，競爭力。明顯變弱了。

事實上，從全球市場來看，PC行業的衰退更為明顯。

未來一到兩年pc外包公司，以下兩個因素將繼續對PC市場產生負面影響：

首先，宏觀經濟增速放緩導致企業IT支出和個人IT消費購買下降；

其次，平板電腦和智能手機的興起將對PC在娛樂和消費電子領域產生巨大影響；

(二），軟件外包：受制于人工成本上升，利潤率將大幅收窄。

軟件外包在中國基本上是一個“擁擠”的行業。過去十年，軟件外包在中國發展迅速。主要原因是國內有大量廉價軟件工程師。

然而，近兩年國內IT行業的勞動力成本卻在加速增長。由于我國軟件外包在產業鏈中處于弱勢地位，轉移成本的能力較弱，利潤空間逐漸被壓縮。

正如東軟集團董事長在東軟20周年之際坦言：“隨著中國人力資源成本的不斷攀升，軟件外包在中國將步入死胡同。”

未來，國內勞動力成本上漲壓力仍將長期存在。雖然海隆軟件等部分軟件外包企業近幾年依靠核心大客戶數量的增加，取得了不錯的業績增長，但從長遠來看，其利潤率逐漸提升。裁員仍是不可避免的。

隨著中國的人口紅利一去不復返，我們判斷中國代碼編寫的低層次外包將與富士康和聯想一樣：分流到成本更低的國家。

在這樣的背景下，傳統軟件外包公司未來的發展可能只有兩種方式：

首先，走“印度模式”，即從事外包產業鏈中的高端業務，如軟件架構、咨詢等。

二、業務轉型到其他領域。

但無論您選擇哪種方式，該過程絕不是一次性的，效果如何還有待觀察。

企業資源規劃：

從中國與歐美ERP行業發展的比較研究來看，國內ERP行業目前正進入“黃金十年”。此外，他們看好ERP綜合廠商的長期投資價值，并將其作為戰略投資標的。

SAP等歐美領先的ERP廠商，在1990年代都取得了飛速發展，過去十年的復合增長率在30%左右，幾乎是未來十年的三倍。可見，1990年代是歐美ERP行業的黃金發展期。

1990年代之所以成為歐美ERP發展的黃金十年，主要得益于三個因素：

首先，以美國企業為代表的跨境投資快速發展，促進了跨地區、跨界企業的形成。同時，企業的業務流程和管理模式變得更加復雜，從而刺激了對ERP的強勁需求。 .

其次，德國和日本的迅速崛起開始威脅美國的全球霸權，1990年代初期美國經濟增長的瓶頸導致企業競爭力下降，促使美國選擇基于ERP應用的傳統行業。信息轉換。

第三，以美國政府為代表的IT技術飛速發展提出“信息高速公路”計劃，大大增加了對信息化的投入，成為這一時期ERP行業大發展的重要推動力。

對比歐美發現，中國目前在產業結構升級背景下的經濟環境和發展狀況與1990年代的歐美非常相似，而中國經濟加速發展時期國內ERP行業或許已經悄然來臨。

ERP行業具有“市場蛋糕大，行業看得遠”的特點，戰略投資品種多。具體來說，ERP軟件公司大致可以分為兩類：

一類是只為某一行業提供專用ERP的廠商，其表現與用戶行業的繁榮息息相關。

另一類是為多個行業提供ERP產品的綜合性廠商，如用友、金蝶等，其業績受單一行業景氣度影響較小。此類ERP廠商的發展更具可持續性，從長遠來看具有戰略品種的特點。

金融專用設備：POS、分鈔機仍保持高速增長

有各種類型的特殊金融設備和產品。目前，相關上市公司的主要產品包括：ATM機、POS機、分鈔機、稅控機、電子收據系統、印刷查驗系統、存折打印機等。

但只有POS，紙幣正處于高速增長期。 ATM市場雖然蛋糕很大，但已經過了高速增長期。其他產品市場蛋糕較小，屬于銀行的邊際金融設備。

未來幾年國內小型紙幣分揀機市場也有望實現高速增長，主要受以下因素推動：

首先，ATM取款需求的增加、紙幣防偽壓力的加大以及銀行辦公自動化的加速，為紙幣分揀機的發展創造了巨大的市場空間。在央行提高人民幣整點分揀標準的背景下，未來銀行分行強制配備小型分揀機或將引入中國，市場需求有望爆發式增長。

二是國產分揀機技術日趨成熟，性價比和售后服務優勢突出，替代進口成為必然趨勢。因此，對于國內本土廠商來說，其市場空間將大大擴大。

三、構建金融物聯網，以小型分鈔機為智能終端，對流水號、面額、版本、假幣、新舊幣、破損等信息進行采集、清點、跟蹤人民幣流通加工過程中的貨幣。并分析，實現對人民幣流通痕跡、假幣、ATM現金流通的管理，無疑將為分揀機廠家的發展開辟更廣闊的空間。

最看好計算機行業的子行業和邏輯

醫療信息化：

行業在政策目標下具有長遠發展空間。政策目標帶來的2018-2020年產業空間超1000億元，后續更高層次建設可能仍有2倍左右的市場空間；

政策，內生需求雙重驅動，行業發展強勁動力；

行業集中度正處于由低到高的上升過程中。同時，行業尚無全國領先，一線企業有望長期受益。

計算機行業的基本情況：

一、軟件產品的規模特征：

較高的固定成本：大部分是沉沒成本

較低的可變成本：復制/盜版的邊際成本接近于零

顯著的規模經濟：網絡效應

強路徑依賴：更高的替換成本

無形：用戶體驗、價值認同、定價難度

二、IT服務的特點：

固定成本較低，可變成本較高，規模效應不顯著；路徑依賴的，不可見的；

三、競爭的核心：

滿足用戶需求，提升用戶體驗，為用戶創造價值

計算機公司的分類：

一、電腦硬件：

1.PC 和服務器設備（PC、服務器、外圍設備）

2.專用電腦設備（如ATM、稅控收銀機、電子紙本、REID等）

二、電腦軟件：

1.基礎軟件及打包軟件（操作系統、數據庫、ERP等）

2.行業應用軟件（金融、電信、政府、電力等行業軟件）

行業特點和關注點

電腦硬件：周期性強，盈利能力差異大；嵌入式軟件占比、技術門檻；

電腦軟件：1.用戶粘性高、增長穩定、防御性強；

2.行業差異大，企業同質性低；

3.技術壁壘、行業經驗、客戶關系、復用率

IT服務：1.系統集成：客戶關系、資金和人力、軟件+IT咨詢服務比例

2.國內和國際包裹：用戶價值認同、附加值、人工成本

3.離岸：海外經濟、匯率、人工成本

行業趨勢：

升級路徑之一：系統集成到 IT 咨詢和軟件產品中

第二條升級路徑：軟件外包到解決方案

升級路徑之三：軟件產品化到打包

打包基礎軟件和高端IT咨詢是行業的制高點

計算機行業宏觀政策方面的分析：

宏：

1.宏觀經濟學：下游主要是政府和主要行業客戶，計算機行業屬于后經濟周期行業

2.通脹和利率：勞動力是主要成本，高通脹和利率不利于行業盈利和估值

3.匯率：將對出口占比較大的企業和海外業務產生影響

政策：

1.證券監管：發行政策（IPO及增發）、并購政策、股東及投資行為準則等

2.行業監管：細分業務領域的相關政策

3.產業政策：國家、部委、行業、地方相關產業政策

計算機行業的細觀層次分析

計算機行業的特點是周期、消費和增長

TMT行業與計算機行業息息相關

TMT行業的浪潮一般由硬件創新（如電子）推動

硬件創新的下一步是推動內容和應用的發展：例如媒體和計算機

計算機行業有很大的故事空間，從互聯網到基礎軟硬件

計算機行業基本面分析

價格 = EPS * P/E

業績預測：基于行業和公司的分析判斷，分析判斷業績是否可能超出預期，與公司深入溝通

計算機行業專題分析

主題：

新產品與新技術：云計算、大數據、AI、VR、AR、區塊鏈、量子通信與計算等。

新的商業模式：電子商務、共享經濟、無人零售等

如何把握：

長期跟蹤技術咨詢和海外市場，包括跟蹤一級市場動態

專業和專家交流結合自身經驗判斷落地的可行性和節奏

基于對產品技術和商業模式的深入了解，找到每個環節的收益目標

留言方：

行業層面：行業及監管政策、行業競爭對手等

公司層面：并購、股權激勵、增發、大股東交易、新業務轉型

情感：

接受主題

接受重組的概念

接受首次公開募股和空殼公司

公司研究：企業發展管理與潛力分析

1.掌舵的思想和能力：

方向是否正確，策略是否清晰；發展愿景、經營理念。

2.管理團隊和機制：

集約智力、管理能力、效率和執行力；

內部機制，股東+管理層+員工利益一致

企業文化、凝聚力

3.公司潛力：國內市場基礎、市場容量、公司競爭力

公司研究：核心競爭力因素

1.技術研發競爭力：

研發能力：附加值、新產品推出速度

行業經驗積累：了解客戶需求，積累行業知識庫

用戶體驗：技術架構、界面友好

2.適銷性：

銷售網絡建設

客戶關系發展和服務水平

品牌推廣

3.特許經營

政策：如航空航天信息增值稅防偽稅控制度

我們自己的技術：比如恒生電子在基金IT系統中

公司研究：研究和跟蹤

1.產品或服務市場競爭格局

進入壁壘：技術、資金、資質等

競爭優勢：戰略、技術、營銷

2.偏聽偏偏就黑了；兩個都聽的話就很亮了

上市公司各部門、各層級；競爭對手；對供應商和客戶的評估；主管部門；

3.繼續跟蹤

公司動態：戰略調整、技術趨勢、業務動態

下游客戶：繁榮、盈利、政策變化

研究方法總結

1.分析方法：

基于自下而上：以定制化軟件和服務為主，同質化不強

自上而下為輔：下游行業景氣>需求

2.軟件公司：

市場需求：下游產業繁榮

費用分析：人員規模和薪資變化、營銷投資

3.軟件外包公司：

海外宏觀經濟、匯率變動、

員工規模和薪資水平

如何估算？

對標同行業公司，看估值是否有上漲潛力

增長：PEG=1 公司長期基本處于底部

同時還要兼顧公司的市場地位、行業空間和市值

估值方法

DCF估值：

技術變化快，可持續增長的可靠性低，不適用，僅供確認

PE估值：

基于短期定價，簡單易實施，受樣本選擇和市場估值水平影響較大

中長期來看，計算機行業PE高于市場平均水平（30%，增長空間）

PEG 估值：比較具有不同增長率、復合年增長率、高 Beta 低 PEG 的公司

PB估值：定價以賬面價值為主，軟件行業輕資產，不適用

估值方法的選擇以PE為基礎，以PEG為補充，以DCF為參考。準確的估值基于仔細的研究和良好的估值模型

核心目標：寶信軟件、威寧健康、用友、四維圖新、恒生電子